海通国际证券集团有限公司Liting Wang,Ruobai Zhang,Hongke Li,Yingzhi Xu近期对天目湖(603136)进行研究并发布了研究报告《公司半年报：1H23收入较1H19增29％，经营稳步修复》，本报告对天目湖给出增持评级，认为其目标价位为34.47元，当前股价为21.49元，预期上涨幅度为60.4%。

天目湖(603136)

投资要点：

天目湖发布2023年半年报。公司1H23实现收入2.83亿元，相比1H19增长28.74%，毛利率为53.68%，相比1H19下降11.98pct，归母净利润0.62亿元，相比1H19上升16.23%。2Q23公司收入1.63亿元，相比2Q19增长24.27%，毛利率为61.99%，相比2Q19下降8.77pct，环比1Q23增长19.58pct。公司收入增加主要受市场复苏带动；毛利率下降则主因人力成本、折旧、能源、餐饮成本增加，以及新项目投入导致的运营成本增加。

分业务：1H23酒店业务收入达1H19的188%。①景区：1H23收入1.73亿元，相比1H19增30.83%，毛利率58.56%，下降7.12pct。②旅行社：1H23收入1.01亿元，相比1H19增37.92%，毛利率0.15%，下降4.48pct。③酒店：1H23收入0.93亿元，相比1H19增87.67%，毛利率36.29%，下降27.59pct。我们判断主因公司近年来落地多个酒店，酒店业务收入和成本有所增加。④温泉：1H23收入0.23亿元，相比1H19减10.53%，毛利率22.84%，下降35.08pct。⑤水世界：1H23收入0.01亿元，毛利率-21.64%，上升372.28pct。

1H23期间费用率18.99%，相比19年同期减8.16pct。1H23公司期间费用0.54亿元，费用率18.99%，相比1H19下降8.16pct。其中，销售费用0.17亿元，相比1H19下降40.09%，销售费用率6.18%，相比1H19减少7.10pct。管理费用0.39亿元，相比1H19上升17.93%，管理费用率13.78%，相比1H19减少1.26pct。我们判断费用率下降主因公司收入迅速修复、积极控费，效率提升。

项目推进产品更新，拓展营收空间。公司各项目按照计划扎实开展，其中：①漂流：筹备工作全力推进，保障下半年开工计划。②动物王国：按计划进行，预计2026年开业。此外，由于外部因素、市场环境等影响，南山小寨二期和御水温泉（一期）装修改造项目延期至12M25落地。③其他：公司根据市场热点，积极探索新业态，结合两山一水特色文化推出南山竹海溯溪游、天目湖夜游餐秀等热门产品。根据季节特点策划不同主题，如创新花海、夜泡等项目。重视游客需求与体验，充分进行市场调研与分析，围绕客户改进产品与服务。

投资建议。我们判断，随着下半年收入修复，公司经营杠杆有望进一步释放，中期景区酒店项目建设持续推进，有望进一步贡献业绩增量。考虑到公司1H23利润承压，我们预计公司23-25总收入6.68、7.94、8.62亿元（此前为6.80、7.89、9.37亿元），归母净利润各1.8、2.3、2.8亿元（此前为1.90、2.42、3.05亿元），各同比增803.48%、27.25%、18.42%，对应EPS各0.98、1.25、1.48元（此前为1.02、1.30、1.64元）。参考可比公司，考虑到公司利润端需要一定时间调整，给予公司23年35倍PE（原为40倍），对应目标价34.47元/股（原为40.81元/股，-16%），维持“优于大市”评级。

风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)何富丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.72亿，根据现价换算的预测PE为22.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为33.33。

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